洋河股份10业绩快报点评:强者恒强,期待给力2011
投资要点:洋河股份10年业绩符合预期。业绩快报显示:10年收入75.4亿元,增长88.5%;利润总额30.79亿元,增长84%;净利润22.09亿元,增长76.2%,每股收益4.91元。分季度来看,第四季度收入增长79.3%,净利润增长92.5%,净利润率33.84%。年度净利润增速不如利润总额增速是由于10年下半年苏酒实业15%的利润分给了双沟酒业,今年洋河股份完全控股双沟后利润将不再漏出。
投资评级与估值:根据业绩快报略微上调了盈利预测,目前我们保守估计11、12年EPS分别为8.112元和11.516元,增长65%和42%。保守估计11、12年营业收入分别为110亿元、148亿元,增长46%和35%。由于超高端梦之蓝、次高端天之蓝占比不断提升,由于省外市场开始由导入期向成长期转变,未来几年业绩有可能不断超预期。建议择机潜伏,以博弈一季报行情。
有别于大众的认识: 1、过去六年收入、净利润的复合增长率分别高达62%和131%,绝非一般企业所能做到。“洋河速度”的背后是机制到位(管理团队和中层干部持股27.72%的股权)、营销管理能力超强(深度分销业内领先,且不断创新)。这种消费品公司可能“强者恒强”,我们不能按惯性思维去判断。比如10年收入和利润相比09年均加速增长,这是常人难以想象的。2、10年洋河股份利润的高增长来自:(1)省内主推超高端梦之蓝、省外主推次高端天之蓝后全年梦之蓝收入增长200%以上,天之蓝收入增长130%以上,梦之蓝、天之蓝收入合计已超过中高端海之蓝,且约占总收入的40%。(2)省外市场翻番增长,10年省外市场收入占比已达34%左右,较09年提升4个百分点以上。3、未来几年的高增长来自:(1)洋河、双沟品牌力不断提升后产品结构不断优化,超高端、次高端占比不断上升,产品线更趋完整,双沟整合后开始发力;(2)省外市场高速增长。10年已有河南、山东、安徽、浙江、上海、北京、广东等13个省含税收入过亿,11年目标是20个省过亿,12年是所有省市均过亿,实现全国化。4、洋河董事赵凤琦、李风云2/17以217.8元买入洋河59万股,表明管理团队对未来充满信心,也表明目前股价有安全边际。5、10年洋河的PE 波动区间为26-56倍,目前估值位于下限。
股价表现的催化剂:一季报超预期;市场一致预期不断上调,不断有投资者认识洋河后转为看好洋河;未来高比例送转股的预期。
核心假设风险:综艺投资是否减持具有不确定性,但不影响股票内在价值。 直接飘过。
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