洋河股份:全国快速扩张今可期
2010年业绩符合预期:公司实现销售收入76亿元,同比增长90%,净利润达到22.99亿元,同比增长83%,对应每股收益4.9元,符合市场预期。其中,2010年四季度销售收入和净利润同比增速达到86%和91%。
2010年公司每10股转增10股,派10元现金。
产品结构持续快速升级。2010年中高档白酒同比增长64.5%,毛利率本期比上期下降2.34%。毛利率下降主要因为公司收购双沟酒合并报表,双沟中高档系列白酒毛利率比洋河毛利率偏低所致。2010年,洋河梦之蓝系列销售同比增长214.46%,天之蓝同比增长137.65%,双沟珍宝坊全年实现销售同比增长41.13%,青花瓷同比增长77.97%。洋河蓝色经典、双沟珍宝坊、青花瓷等三大主导品牌占公司销售总额的比例超过70%,同比提升了19.37个百分点,产品结构持续提升。
2010年省内省外同时高增长。2010年公司省外市场销售占比已达到34%,但省内外市场均高增长,同比增速分别为75.58%和134.9%。省内市场高增长与公司收购双沟和省内结构升级有关。
发展趋势:
中高端白酒市场的巨大空间是基础。目前,洋河蓝色经典所在的中高端市场(100元-600元),市场空间巨大。根据我们近期对业内白酒营销专家的访谈,预测在该价格段的白酒10年内销量有2倍以上增长空间,价值有4倍以上的增长空间。
优秀的团队,渠道精耕细作是保证。在中高端市场,其对营销能力的要求相对高端市场更强,而洋河优秀的团队是其长期营销力的保证。目前,在全国2000个县级市场,公司的覆盖率仅为30%,2011年全国化覆盖使得公司有望在2011年保持省外的持续高增长。近期我们参加春季糖酒会,发现部分地区天之蓝和海之蓝的占比在持续快速提升,显示洋河省外产品结构升级的趋势。
盈利预测调整、估值与建议:
上调公司2011年和2012年的盈利预测22.7%和34.7%至每股收益7.87元和10.7元。2011年和2012年市盈率分别为27x和19.8x,在二线白酒中仍具有一定吸引力。洋河较高的市值和发展的可持续性是制约其估值的重要因素,蓝色经典所在的中高端白酒市场的发展空间巨大。我们认为随着公司业绩的持续超预期以及省外市场的快速发展,将逐步消除对公司长期快速发展的担忧,维持“审慎推荐”的投资评级。
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