洋河股份江苏市场增长再度发力

洋河经济

洋河股份2015年三季报披露:2015年1-9月份实现营业收入136.61亿元,同比增长11.02%;归属于上市公司股东的净利润44.61亿元,同比增长12.01%;基本每股收益2.96元。2015年7-9月份实现营业收入40.9亿元,同比增长11.97%;归属于上市公司股东的净利润12.76亿元,同比增长13.12%。公司营收和利润增长符合我们预期。公司Q3营收、净利润同比分别增长12%、13%,环比分别增长23%、36%;Q3毛利率61.65%,同比、环比分别下降0.7、0.3个百分点;营业费用率10.7%,同比略增0.1个百分点;净利润率31.32%,同比提高0.3个百分点,环比提高2.4个百分点;现金流入净额18.56亿元,同比增长7.1%;预收账款3.52亿元,较上半年增长2亿元,同比增长7000万元。投资净收益6920亿,同比增长6600万元。我们认为公司收入的增长主要来自于省外新江苏市场,三季度省外新江苏市场增速近22%,省内增速约3.5%,这主要得益于公司省外营销转型带来的增长。三季度营收增长12%而净利润增长13.1%,净利润增速大于营收增速,体现出产品结构在优化,营销转型取得了较好成果。我们认为公司近1-2年实现较快增长的核心驱动力依旧要依靠新江苏市场的拓展,长期保持快速增长则需要做好“三件半事情”(新业3.5)。详见我们的深度报告《新江苏市场拓展开启新一轮增长》。公司新业拓展目前基数较小,近1-2年实现较快增长的核心驱动力要依靠新江苏市场的拓展,我们认为新江苏市场依旧能保持较快的增长。公司目前的新产品、电商、红酒等业务,总体基数较小,难以支撑公司销售实现两位数的增长,新江苏市场目前表现不俗,我们认为新江苏市场可继续保持高增长,其核心增长点主要体现在1)渠道下沉、消费培养带来的销量增长,消费升级带来的蓝色经典的增长,未来3-5年有望新增35亿销售额(占洋河收入的23%)。新江苏市场今年刚开始推行,源于聚焦,我们坚信聚焦的模式能够带来业绩的增长。随着区域消费群体认识的深入以及渠道的进一步下沉,前期培育将带动新一轮的销量增长。新江苏市场的核心省份河北、安徽、山东、浙江、湖北等省白酒销售规模已超千亿,目前公司在该区域销售额约30亿,市场占有率不足3%。以上五省100-300元价格带核心大单品竞争力不强(相比于海之蓝和天之蓝),随着消费升级的驱动,我们测算公司新江苏市场在未来3-5年有望实现65亿销售额。(2)源于新江苏市场的衍生,将在更多省份复制产生更多的新江苏市场。目前公司花大力气致力打造200个新江苏市场,模式逐渐得到市场的认可,目前的新江苏市场主要布局于河北、安徽、山东、浙江、湖北等省份,一旦模式成熟,可复制于其它的省份或城市。(3)源于新江苏市场的协同影响,覆盖面更广。目前的新江苏市场以县为单位,选择有销售基础的地段,纵向延伸连成线,如模式逐步成熟,带来的协同效应可覆盖面将产生1+1大于2的效果。长期增长需要新的增长点,看好洋河新业3.5。洋河股份在第四届董事会提出,未来保障洋河持续快速发展的“三件半事情”:以健康和体验为核心的技术革命、以互联网为核心的商业模式创新、以资本为手段的产业并购和资产整合,以及公司内部机制体制创新。我们认为公司战略思路领先,已在通过产品创新、商业模式变革和资本运作等方式,提前布局创新业务。以健康和体验为核心的技术革命的代表作微分子酒,定位清晰,市场反映较好,目前处于试销阶段,公司不急于放量,长期值得期待;以互联网为核心的商业模式创新的“洋河1号”试运行良好,1-9月份已完成3.3亿销售额,为“卖货、聚粉、建平台”三位一体的营销模式创新夯实基础;资本运作以及体制改革已经提上议程,择机行动。目标价72.7元,给予“买入”评级。我们预计2015-2017年收入为162.03、176.8、191.5亿元,YoY10.44%、9.13%、8.31%;实现净利润51.77亿、56.04亿、61.05亿元,YoY14.86%、8.24%、8.94%,EPS为4.79、5.19、5.65元。目标价72.7元,对应2016年14XPE,公司的新业3.5的拓展或成为公司股价上涨超预期的因素.