洋河酒厂三季度加速增长

美人泉边

　　单三季度净利率水平同比上升 6.8 个百分点
　　公司 7-9 月份净利率水平大幅提升，一方面由于毛利率较去年同期有所回升，达到 54.7%。在原材料成本不断上涨的态势下，公司毛利率的提升说明中高端产品比重加大，产品结构升级，海之蓝、梦之蓝等品牌增长较快；另一方面由于营销费用率同比下降。营销费用率下降的同时公司销量保持着更快速增长，说明洋河近年来的强势营销已进入一个收获期，营销费用边际效用提升。
　　公司存货、预收帐款环比均有所增加
　　报告期末公司存货为 24.62 亿元，较 2 季度末增加 3.7 亿元，保证公司快速的市场销售进程；预收帐款为 2.2 亿元，较 2 季度末增长 1562 万元，保持较为稳定。
　　多个省外市场齐头并进
　　白酒 1-9 月累计产量同比增长 29%，较高的行业增速铸就了洋河的快速成长，经过多年品牌运作和深度营销的积累，除江苏本地市场外，洋河在河南、山东、安徽、上海等众多地区形成了较高的知名度，拥有了至少4个营业额能超过5亿元的强势省外市场。
　　公司趁势主打“次高端”，迎合市场需求
　　继海之蓝打开外埔市场之门后，顺应消费升级，洋河阶梯式的产品体系迅速实现了在全国范围内的提档。除了主打产品转向“海之蓝、梦之蓝”外，9 月份对大部分产品价格也进行了调整，产品提价效应将在 4 季度显现，4 季度盈利水平有望进一步提升。
　　盈利预测与估值
　　洋河在高基数下实现的高成长是难得的，洋河的成绩也是有目共睹的，同时印证了我们看好洋河的观点。假设公司 11-13 年业绩增长为 82%、57%、45%，提高公司的盈利预测，11-13 年 EPS分别为 4.46 元、7.01 元和 10.17 元，11 年动态市盈率为 32 倍，维持“买入”评级。