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白酒行业发展转型，洋河将承天时之利。我国白酒行业正处在快速发展与结构转型期，随着居民收入的不断提高，中端白酒迅速崛起，产品结构逐步上移，同时，消费逐步向优质企业倾斜，龙头企业优势地位不断巩固，行业集中度逐渐提升。未来，一方面高端白酒的快速提价与发展拉开了白酒行业内部的结构层次，为中端白酒提供了进一步的发展空间； 另一方面，城镇中产收入阶层的逐步崛起推动的消费升级也将为中端白酒持续增长创造良好的物质条件，中端白酒有望进一步发展壮大，实现加速前行。在此背景下，洋河作为一家基础扎实、营销渠道畅通且产品结构完善的老牌名酒企业将承天时之利，持续快速发展极为可期。 启动 5大工程，谱苏酒新篇章。2011 年公司启动 5 大工程建设，以保持洋河优势，实现洋河速度，谱写苏酒新篇章：（1）推进集团一体化工程。努力完成股权一体化工作，打造和强化集团公司的集团管控平台，建立利益、组织框架、资源配置、文化 4个一体化。 （2）推进市场全国化工程。加强洋河、双沟两大品牌市场网络建设，推动品牌结构、区域结构两个优化，以及人员队伍、营销模式创新、激励机制、企业文化等四大保障工作。（3）推进技改扩建工程。持续开展名优酒技改工程和储酒工程建设，保障企业的进一步发展。 （4）推进管理升级工程。进一步引进先进管理模式嫁接基础管理，向苏宁等其他行业优秀企业学习，打造学习型企业。 （5）推进资本市场的建设工程。在行业并购上进行探索，为公司持续发展奠定基础。5 大工程有助于推动公司产品力、品牌力、渠道力持续优化，利好公司长远发展。 持续加强产能建设，为长期发展奠定基础。洋河是我国第一批白酒产能过万吨企业，上市后公司持续加强产能建设投入，先后开展了名优酒酿造技改二期工程及十万吨名优酒陈化老熟技术改造项目等工程，使得公司的 生产条件、生产规模、研发能力得到明显改善和提升,目前二期建设已于10年 12 月投料，今年 4月出产。近期公司股东大会已审议通过启动 3万吨名优酒酿造技改工程、双沟酒业园区包装物流项目、名优酒酿造技术改造工程（三期）及包装物流中心（二期）项目，整体生产能力有望得到进一步增强，强大的基酒生产基础将对公司市场销售的持续增长形成良好支撑。未来，公司将继续坚持可持续发展与质量至上原则，进一步加强产能投入，5 大功能区同步建设，目标建设成为全国规模最大、现代化程度最高的白酒生产园区。 省外市场持续增长，进入深度全国化阶段。作为江苏老牌名酒企业，洋河省内销售基础扎实，具有较强的垄断地位，在此背景下，公司逐步迈开全国化发展步伐，自 2008 年起即提出 5 年全国化发展目标，力争实现所有省份销售超亿元，重点省市过 5亿元，市场布局到县一级。近年来，已取得显著成效，公司省外市场持续实现高增长，增速远快于省内，至今年上半年，公司省外市场销售占比已由 08 年的25.52%上升至 33.21%，预计年底销售过亿元的省份地区将超 20 个，初步目标基本实现。今年年初，公司进一步调整了全国化目标，进入深度全国化阶段，目标在所有省份实现销售收入 3-5 亿元，重点省份 10 亿元，并打造出 3-5 个新江苏。未来，洋河全国化步伐将进一步加快，省外市场发展将为洋河高速增长提供持续动力。 精耕细作、滚动发展，实现样板化、连片化、全国化三步走。在全国化发展战略上，洋河选择精耕细作、滚动发展路径，自 2008 年开始打造样板市场， 在省外选重点市场作样板， 通过样板市场带动作用实现连片化、全国化目标。2011 年初公司进一步调整样板范围，改变原有的以江苏周边省份为样板的策略，将全国一线市场、省会市场、所有副省级市场均列为样板市场，力求通过重点城市打造，实现由点到线到面的全国化三步走目标。目前，安徽、山东已帅先实现销售收入破 5 亿元目标，北上广深、长三角、珠三角等重点市场亦实现突破，部分市场亦已进入拐点发展前期。 持续高端化，绵柔苏酒再推产品结构上移。近年来，公司坚持高端化发展方向，在蓝色经典系列带动下，中高端产品持续快速增长，产品结构不断优化。近期，公司进一步在江苏地区推出高端产品——绵柔苏酒系列，终端售价在 1300 元左右，将为公司产品结构上移再添助力。与当前高端产品不同，绵柔苏酒在产品力上将突出“高而不烈、低而不寡”品质效果，推广上着重展现绿色健康的水乡文化；在品牌力方面主打“苏”这一重要元素，展示鱼米之乡特色，以江苏为主体进行推广；在渠道力上，作为一款高端战略性产品， 将侧重高端酒团购主渠道。目前来看，市场反映较好，经过品质调整后， 9 月份将开始推出新款产品， 预计月销售收入可达千万。 投资建议：我们预计公司 2011-2013 年的EPS 分别为 4.2、6.57、9.73元，对应动态 PE 分别为33.1、21.2、14.3 倍，维持“买入”评级。
山西证券 罗胤 | 
发表于 2011-9-17 11:27:26
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