白酒业绩分化

美人泉边

　　1）白酒行业业绩增速出现了明显分化，具有较强品牌和渠道竞争优势的公司增速明显加快，而有些弱势白酒企业增速开始放缓，甚至出现负增长。这在某种程度上说明了白酒行业快告别前几年普遍快速增长的局面，未来行业竞争格局可能将会发生巨变，行业集中度将会进一步集中到具有较强竞争优势的龙头企业当中。我们观察到江苏省内洋河增长迅猛，而今世缘等其他苏酒个位数增长，有的甚至下滑；安徽省内古井贡仍旧保持快速增长，口子窖也保持稳定增长，但迎驾贡、高炉家等收入增长一般，金种子酒（600199）2季度收入增速大幅下降；湖北的部分白酒企业也出现了收入放慢的迹象。山西河北一带，仍旧是山西汾酒（600809）增长迅猛，老白干、板城烧锅、避暑山庄等均销售一般。
　　出现业绩分化还体现在非上市酒企业，据相关报道，2011年1季度，四川白酒实现收入385亿，同比增长41％。细分来看四川“六朵金花”均保持高速增长，但川酒第二阵营的37户地方名酒收入则不升反降，1-3月，四川省37户地方名酒实现收入31.48亿元，同比下降1.82％。四川第二阵营名酒销量出现了近几年的首次下降。我们估计主要是近几年全国各省的名优酒厂均在扩张产能，而四川第二阵营的37户地方酒80％以上的收入均来自原酒销售，原酒和中低档酒销量下滑，产品升级和品牌集中到一线白酒阵营。
　　我们认为白酒行业集中度提升趋势明显。一是在于中高档酒量价齐升，二是在于龙头企业在中低端市场发力。近几年在一线白酒在享受量价齐升收入快速增长的同时，二线白酒相继通过改制等提升公司治理，以及内部运营效率的提升，使得二线白酒迅速崛起，很多三线地产白酒在过去几年也充分享受了行业升级快速扩容的机会。但从2008年之后，很多一线白酒明显加大了对中低档白酒市场的资源投入。例如泸州老窖（000568）的头曲、二曲等，五粮液（000858）的五粮醇（金淡雅、蓝淡雅、红淡雅）、老尖庄等，洋河股份（002304）的洋河大曲、敦煌等，郎酒推出的红花郎之下的老郎酒等。
　　我们认为前几年快速增长是行业性增长，近几年已出现了一线白酒挤占二三线地产白酒份额的情况，预计未来几年一二线白酒互相血拼的年代即将出现。我们认为中国白酒行业已经出现“强者恒强，市场集中度和盈利能力双升”的局面。预计未来几年，五粮液、贵州茅台（600519）、古井贡酒（000596）、洋河股份、泸州老窖、山西汾酒的销售额份额还将会进一步提升（泸州老窖销售量市场份额已是全行业第一，但销售额份额排第四）。其他白酒上市公司中，水井坊（600779）是全国性一线白酒品牌，但近几年尚处于调整阶段，业绩转折点还很难说。酒鬼酒（000799）和皇台酒业内部改善非常明显，但估计未来销售顶板非常有限。沱牌舍得（600702）和老白干酒（600559）尚处于机制改善阶段，出现趋势性转折点还很难说。
　　前几年行业销售额集中度提高非常明显，但销售量集中度并不高，预计未来几年行业销售量集中度提升将非常明显。从2011年的央视广告招标即可看出，今年央视150亿总招标中，白酒行业占据15亿，份额明显提升。且拿到招标的均是行业龙头企业，如五粮液、茅台、洋河股份等。近几年一线名酒在央视广告的投放力度明显加大，传播资源迅猛集中。不同于1996-1998年的二线名酒抢占央视资源，现在是一线名酒借助资金优势，抢占市场份额。

水中月

这就象资本，是须要集中在少数人手里的